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Axel Springer Reduktion der EPS-Prognosen
01.09.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von Axel Springer (ISIN DE0005501357 / WKN 550135) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
H2/11 dürfte gegenüber H1/11 auf Ebene des adj. EBITDA an Dynamik aufnehmen: SeLoger sei in H1/11 erstmalig in Q2/11 konsolidiert worden. In H2/11 werde das französische Immobilienportal in beiden Quartalen berücksichtigt. Positive Effekte gebe es im Segment Zeitungen National: In H2/11 kämen die Preiserhöhungseffekte bei der "Bild"-Zeitung vollständig zum Tragen. Darüber hinaus sei H1/11 durch erhöhte Werbeaufwendungen für die Marke BILD sowie einem schwachen Werbeumfeld für Zeitungen gekennzeichnet gewesen. In H2/11 dürfte sich das Werbeumfeld für Zeitungen verbessern. Die zusätzlichen Aufwendungen zur Stärkung der Marke würden nicht mehr erwartet. Dynamisches Wachstum gebe es im Segment Digitale Medien: Organisch sei das Segment (Online Performance Marketing, Online-Marktplätze) um knapp 22% gewachsen. Es sei davon auszugehen, dass die hohe Dynamik in H2/11 anhalten sollte.
Jedoch dürfte Axel Springer von einer möglichen konjunkturellen Eintrübung in 2012 negativ betroffen sein: Das Print-Geschäft in Mittel- und Osteuropa zeige sich deutlich volatiler als die Print-Aktivitäten von Axel Springer in Deutschland. Entsprechend werde das adj. EBITDA 2012e von EUR 86 Mio. auf EUR 73 Mio. (Marge: 15,9%, 2011e: EUR 83 Mio.) reduziert. Im Segment Zeitschriften National habe infolge von Restrukturierungsmaßnahmen in 2009 sowie durch ein positives Werbeumfeld in H1/11 in Q2/11 eine Rekord-EBITDA-Marge von 26,7% erzielt werden können. Bei einer sich eintrübenden Konjunktur dürften Unternehmen Werbeaktivitäten zur Markenbildung zurückfahren. Die adj. EBITDA-Prognosen würden von EUR 91 Mio. auf EUR 86 Mio. (Marge: 18,7%, 2011e: EUR 104 Mio.) reduziert.
Im Segment Zeitungen National werde die EBITDA-Schätzung von EUR 290 Mio. auf EUR 252 Mio. (Marge: 22,8%, 2011e: EUR 266 Mio.) zurückgenommen. Dabei sei jedoch zu berücksichtigen, dass in der alten Prognose verbesserte Einkaufskonditionen für Papiere berücksichtigt seien (positiver EBITDA-Effekt: bis zu EUR 20 Mio.). Im Segment Digitale Medien könnte der Online Performance Marketing von einer Konjunkturabkühlung profitieren. Oftmals seien die Budgets im Vertrieb und nicht im Marketing angesiedelt. Daher könnten Unternehmen verstärkt performance-basierte Instrumente für verkaufs- und vertriebsfördernde Maßnahmen einsetzen. Zusätzlich sei SeLoger in den Prognosen nicht berücksichtigt gewesen. Die Erwartung für das adj. EBITDA werde von EUR 140 Mio. auf EUR 172 Mio. (Marge: 17,9%, 2011e: 157 Mio.) angehoben.
Die Anpassungen in den einzelnen Segmenten würden insgesamt eine Reduktion der EPS-Prognosen um 16% auf EUR 2,25 in 2012e und um 6% auf EUR 2,56 in 2013e ergeben.
Das DCF führe zu einem Fair Value von EUR 36,50 (Upside: 20%) und der SOTP-Ansatz (implizierte EV/EBITDA-Multiplikatoren: Print National -6,0, Print International -5,0, Digitale Medien -12,0) zu einem Fair Value von EUR 34 (Upside: +11%). Sowohl die FCF-Stärke des Unternehmens (FCF pro Aktie von über EUR 4, vor Abzug der Minderheiten) sowie die erwartete Dividendenrendite mit 5,8% würden attraktiv bleiben. Risiken würden sich aus der Kombination der negativen Faktoren "struktureller Auflagenrückgang bei Print" sowie "konjunkturelle Eintrübung und der damit zu erwartenden negativen Effekte auf die Werbeumsätze" ergeben.
Vor dem Hintergrund der FCF- und Dividendenstärke sowie der moderaten Bewertung lautet das Rating der Analysten von Warburg Research für die Axel Springer-Aktie weiter "kaufen". Das Kursziel werde von EUR 48 auf EUR 36,50 gesenkt. (Analyse vom 01.09.2011) (01.09.2011/ac/a/d)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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